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液晶顯示器|偏光片領軍者，三利譜：打破日韓技術壟斷，引領偏光片國產化進程( 二 )

液晶顯示器毛利率合肥三利譜


公司股權架構清晰 ， 張建軍先生與公司利益深度綁定 。 公司實控人張建軍先生是公司的實際控制人 ， 控制公司 18.92%的股權 。 周振清和湯際瑜皆為公司創(chuàng)始人 ， 分別控制公司 4.63%和7.56%的股權 。 公司主要有 6 個子公司 ， 分別控制莆田、合肥、深圳三地的產線 。
公司創(chuàng)始人及高管為行業(yè)專家 ， 產業(yè)經驗豐富 。 董事長兼總經理張建軍先生是行業(yè)資深專家 ， 曾多次主持國內偏光片生產線的投產 ， 制定了行業(yè)的國家標準：GB/T4619-1996《液晶顯示器件的測試方法》 ， 曾榮獲“2010 年度中國光電顯示行業(yè)杰出貢獻獎” ， 2022 年帶領團隊攻克了TFT 偏光片制造的核心技術難點 ， 建成國內第一條 1490mm 的 TFT 偏光片生產線 ， 為我國偏光片自主化立下汗馬功勞 。 除此之外 ， 公司高管孫政民原擔任南京大學物理系副教授和天馬微公司的高級研究員；高管胡春明有著京東方面板廠商的工作背景 ， 現任中國光學光電子行業(yè)協(xié)會液晶分會常務副秘書長 。 公司管理層無論是產品技術研發(fā) ， 還是對下游客戶的需求認知都在行業(yè)內處于領先地位 。

1.3 產能帶動營收增長 ， 產線爬坡助力利潤率提升
產能持續(xù)釋放帶動營收及利潤端增長 ， TFT 產品為主要驅動力 。 得益于行業(yè)景氣度的提升 ， 公司 2018-2021 年營收從 8.83 億元增長至 23.04 億元 ， CAGR 為 37.7% ， 整體呈現穩(wěn)步增長態(tài)勢 。 得益于合肥兩條產能釋放和龍崗新產線投產 ， 2019、2020 和 2021 年營收增速分別為64%、31%和 21% 。 其中 2021 年增速有一定放緩 ， 主要受疫情影響導致人員和設備不到位 ， 龍崗產線推遲至下半年才順利投產 。 從 2019 年后 ， TFT 系列產品的收入占比超過 90%且逐年提高 ， 是公司業(yè)績增長的主要驅動力 。 公司從 2019 年到 2021 年歸母凈利同比保持高增長 ， 主要系合肥新產線利用率大幅度提升 。 其中 2021 年同比增長 189% ， 一方面得益于公司各方面管控降本 ， 另一方面受益于 2021 年行業(yè)需求旺盛 ， 帶動產品售價提升 。

公司利潤率水平快速提升 ， 費用率保持較低水平 。 2016-2021 年 ， 公司整體毛利率分別為28.1% ， 26.3%、18.1%、16.7%、17.4%和 25.0%；凈利率分別為 9.1%、10.1%、3.1%、3.5%、6.2%和 14.6% 。 2016-2019 年毛利率的下滑主要系行業(yè)景氣度下滑 ， 以及公司合肥新產線產能爬坡 ， 產品單位成本較高 。 從 2019 年末至 2021 年的年中以來 ， 一方面偏光片下游面板行業(yè)景氣度高企產品售價提升 ， 另一方面加之合肥產線產能爬坡完成 ， 公司利潤率水平有著顯著提升 。 公司黑白系列毛利總體維持較高水平提供穩(wěn)定營收 。 2016-2021 年 ， 公司期間費用率基本處于低位 ， 其中財務費用率持續(xù)走低 ， 2021 年降低至-0.02% 。

2 面板配套產業(yè)國產漸成趨勢 ， 上游偏光片國產化勢在必行2.1 面板核心原材料 ， 產業(yè)化要求較高
偏光片原理和工序復雜 ， 在液晶面板成本占比較高 。 TFT 偏光片的生產工藝流程分為三個工序 ， 前工序是把拉伸和染色后的 PVA 和兩層 TAC 膜復合一期得到偏光膜；中工序是將壓敏膠涂在偏光膜上 ， 并在兩面復合保護膜和剝離膜；后工序是把固化好的偏光片按照需要的尺寸大小進行切割、磨邊等處理 。 偏光片是一種用于過濾偏振光的材料 ， 其核心結構是 PVA 層 。 光具有波粒二象性 ， 如果將傳播方向定義為 X 方向 ， 任何光都可以由 Y、Z 兩個相垂直方向的偏振光組成 。 偏光片含有微小柵狀結構的光學薄膜 ， 阻隔偏振方向與柵結構方向垂直的偏振光（藍色光線） ， 并使平行與柵結構的偏振光（紅色光線）通過 。 直于偏光片透過軸的光被吸收 ， 僅保留平行于偏光片透過軸的光 。 根據華經情報網數據 ， 偏光片在液晶面板中成本占比約為 10% ， 占比較高 。

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