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掛牌私募冰火兩重天：有人境外上市 有人遭遇困局( 二 )

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創投機構證券化的利弊
“和九鼎控股上市公司的路數不同，信中利我認為當初走得還是相對比較穩的 。”上述私募股權律師說道 。
一位信中利LP（有限合伙人）對第一財經表示 ， 開始階段信中利遴選項目的標準還是相對比較嚴格的，但后來對于風控環節的把控“略微有些放松” 。
不過，彼時的市場大環境似乎都是如此 。
小郁資產總經理左劍明對采訪人員表示，以前很多機構投資新三板項目時，一開始也是天女散花式投資 ， “哪個標的能夠拿到份額就投哪個，當年三板就是這么火，包括九鼎也是這樣，按照片區掃街式投資 。”
相較之下，天圖投資一直以來的策略是押注賽道，其招股書顯示，截至2021年12月31日 ， 累計投資169家不同垂直領域的消費公司，取得了不錯的結果 。
截至今年6月30日，在天圖投資所投資的公司中，23家公司的估值已達10億美元 。同期 ， 投資標的中超過1/3公司的估值已實現翻番 。其中，百果園等4家公司已公開宣布首次公開發售計劃或已提交上市申請 。
天圖投資介紹，截至2021年12月31日、2022年6月30日 ， 公司在管基金的平均內部收益率分別為28.2%、20.5% 。
通聯數據顯示，2019年~2021年 ， 天圖投資歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.36億元、7.06億元、7.35億元，其業績遠遠超過港交所的準入門檻 。
但創投公司資本化是不是一件好事，不同業內人士看法不一 。
“LP投資私募管理人，是希望通過項目回報來獲取收益，這種業態是比較健康的 。但作為LP，既給私募管理人注資，同時也成為私募管理人的股東，然后期望在資本市場中通過出售股份來獲得回報 。這本身就是一個不太健康的業態 。畢竟資本市場主要功能以投資主業為主，此舉有金融風險外溢的可能 。”私募股權律師對采訪人員說道 。
據第一財經此前報道，在掛牌新三板之前，九鼎集團曾定向融資35.37億元，并在融資中獨創“管理公司股權置換LP基金份額”的模式 。
九鼎集團總經理黃曉捷曾稱：“定向增發的對象主要為三類投資者，一是九鼎集團的中高管，二是過往的LP，三是其他的戰略合作伙伴 。其中大部分定增對象是昆吾九鼎所管理基金的過往LP 。”
【掛牌私募冰火兩重天：有人境外上市 有人遭遇困局】這種方式使九鼎集團旗下基金的LP退出方式發生了巨大變化，以往通過基金到期而獲得退出 ， 變成了轉讓持有管理公司的股權退出 。
民營私募困局
除了呼吁政策變化 ， 汪潮涌對采訪人員說道：“目前創投/PE行業面臨的普遍問題是期限錯配，絕大部分LP的投資期限不超過五年，不能支持高科技企業需要的投早投小，這個現象會長期存在，也會有越來越多的LP和GP（普通合伙人）之間因為期限錯配和其他原因出現糾紛和訴訟 。國內險資的股權資金并不適合創投基金需要的期限和階段 ， 險資希望投比較晚期、退出期限較短的項目，并且要求有保底回報，一般的GP難以滿足 。”
“我可以理解汪潮涌的處境 ， 作為一家民營老板做創投確實是很難的，沒有國企背書，第一找錢成本高，第二可能找不到長期穩定的錢 。”天達共和律師事務所合伙人黃鵬對采訪人員說道 。
一位有著國資背景的私募機構合伙人對第一財經表示，大部分頭部機構基金所能拿到的資金年限是“7+2”或“8+2”及以上 。
一位LP從業者對采訪人員說道：“市場下行，整體資金都是比較緊缺的，長期資金就更少了，從我們的角度來說，肯定要優選一些業績好且投資經驗充足、最好具有國資背景的投資機構 。”

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