正由于研發(fā)實(shí)力超群 ， 恒瑞醫(yī)藥的股價(jià)漲幅十分驚人——2000年10月上市以來 ， 超過90.67倍（圖1） ， 在A股醫(yī)藥生物板塊名列前茅 。Wind數(shù)據(jù)顯示 ， 醫(yī)藥板塊中 ， 云南白藥（000538）以上市以來115倍漲幅排名位居第一；恒瑞醫(yī)藥次之；東阿阿膠（000423）以漲幅39.74倍排名第三 。由于云南白藥、東阿阿膠均為老字號(hào)中成藥 ， 這意味著 ， 恒瑞醫(yī)藥在A股173家制藥企業(yè)中 ， 屬于歷史市值表現(xiàn)最佳的西藥公司 。
從歷史軌跡看 ， 恒瑞醫(yī)藥的股價(jià)在2006年3月之前波瀾不驚 ， 之后節(jié)節(jié)攀高 ， 并且走勢(shì)明顯獨(dú)立于大盤 。如 ， 在2007年、2015年上半年“大牛市”行情中 ， 其股價(jià)僅小幅上漲 ， 而在2015年下半年“股災(zāi)”、2015年末至2016年初“熔斷”時(shí)期 ， 則呈現(xiàn)短期震蕩 。
證券市場(chǎng)大浪淘沙 ， 洗盡鉛華無(wú)數(shù) 。在過去10余年中 ， 人們熟悉的醫(yī)藥大牛股江中藥業(yè)（600750）、翰宇藥業(yè)（300199）、博雅生物（300294）、舒泰神（300194）等悉數(shù)消失 ， 唯恒瑞醫(yī)藥市值扶搖直上 。而其最醒目的數(shù)據(jù) ， 莫過于高達(dá)83倍的市盈率（2018年3月21日數(shù)據(jù)） 。
通常 ， 市盈率數(shù)據(jù)對(duì)于業(yè)績(jī)穩(wěn)定的“大消費(fèi)”板塊公司 ， 具有較大的參考價(jià)值 。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)（2018年3月16日） ， A股化學(xué)制劑板塊52家上市公司 ， 動(dòng)態(tài)市盈率（TTM）最高值為645.34倍（華北制藥 ， 600812） ， 最低值為-113.55倍（海正藥業(yè) ， 600267） ， 平均值為69.56倍 。恒瑞醫(yī)藥當(dāng)日的動(dòng)態(tài)市盈率為78.39倍 。52家企業(yè)中 ， 有39家市盈率低于平均值 ， 占比75% 。
將樣本進(jìn)一步擴(kuò)大至整個(gè)制藥板塊的173家上市公司 ， 其動(dòng)態(tài)市盈率最高值為5793.39倍（太極集團(tuán) ， 600129） ， 最低值為-119.27倍（國(guó)發(fā)股份 ， 600538） ， 平均值為92.64倍 。其中 ， 155家企業(yè)市盈率低于平均值 ， 占比89.6% 。
剔除虧損股、部分市盈率極高的績(jī)差股 ， 可以得出醫(yī)藥板塊更為合理的市盈率參考數(shù)據(jù)（表1） 。在諸多績(jī)優(yōu)股陣營(yíng)中 ， 恒瑞醫(yī)藥的市盈率排名在化學(xué)制劑板塊遙遙領(lǐng)先 ， 較其更高的藥企不超過5家 。但由于整個(gè)生物制藥板塊高估值的企業(yè)較多 ， 恒瑞醫(yī)藥在其中仍然略低于板塊均值 。
我們?cè)倏疾煲幌戮惩赓Y本市場(chǎng)的醫(yī)藥板塊市盈率情況（表2） 。與A股對(duì)比 ， 港股醫(yī)藥板塊的估值總體偏低 。港股創(chuàng)新藥龍頭中國(guó)生物制藥（01177.HK）市盈率為50.06倍 ， 在港股市場(chǎng)遙遙領(lǐng)先 ， 但與恒瑞醫(yī)藥相比 ， 卻相形見絀 。數(shù)據(jù)顯示 ， 同時(shí)在港股、A股上市的復(fù)星醫(yī)藥（600196 ， 02196.HK） ， 在兩地市場(chǎng)的市盈率分別為34.79和35.58倍 ， 大致相當(dāng) ， 但港股市場(chǎng)略低 。港股公司麗珠醫(yī)藥（01513.HK）與麗珠集團(tuán)（000513）實(shí)為在深港兩地上市的同一間公司 ， 在港深兩地的市盈率分別為7.21和9.22倍 ， 與復(fù)星醫(yī)藥異曲同工 。
美股市場(chǎng)的醫(yī)藥公司市盈率分化比較嚴(yán)重 。水平最高的強(qiáng)生公司、百時(shí)美施貴寶、默克集團(tuán) ， 市盈率分別為275.88、107.41和62.22倍 ， 其余公司最低值低至10倍以下 ， 如輝瑞制藥為10.22倍、賽諾菲安萬(wàn)特為9.95倍 。
A股及跨境市場(chǎng)比較表明 ， 雖說醫(yī)藥板塊不乏高市盈率企業(yè) ， 但績(jī)優(yōu)股總體占比較少 ， 且其估值差距明顯 ， A股的市場(chǎng)估值總體高于港股 ， 并且美股的高市盈率股票相對(duì)較少 。綜合來看 ， 恒瑞醫(yī)藥的市盈率在各地資本市場(chǎng)的醫(yī)藥板塊均位列前茅 ， 但未超出正常商業(yè)理解的范疇 。
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