不少市場研究機(jī)構(gòu)聲稱 ， 恒瑞醫(yī)藥是中國內(nèi)地少數(shù)幾家具有生產(chǎn)創(chuàng)新藥能力的企業(yè)之一 ， 其高市盈率實質(zhì)是資本市場對其創(chuàng)新能力給與的估值溢價 。然而 ， 如表2所見 ， 境外市場的中國生物制藥、石藥集團(tuán)（01093.HK）、輝瑞制藥（PFE.N)、賽諾菲（SNY.N）、諾華制藥（NVS.N）、葛蘭素史克(GSK.N)等公司均是著名的創(chuàng)新藥企業(yè) 。中商情報網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示 ， 輝瑞制藥、賽諾菲、諾華制藥三家公司研發(fā)投入位列同行TOP10 ， 2016年研發(fā)投入分別為79億美元、54.2億美元、89億美元 ， 研發(fā)投入相對收入比重分別為15%、15.3%、18% 。但其市盈率數(shù)據(jù)差距較大 ， 從個位數(shù)至百位數(shù)不等 。另外 ， 同為滬市創(chuàng)新藥物龍頭的恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥 ， 估值懸殊驚人 。如此看來 ， 相比仿制藥企業(yè) ， 資本市場并未給予創(chuàng)新藥企業(yè)明顯更高的估值 。進(jìn)一步說 ， 高市盈率與創(chuàng)新藥生產(chǎn)能力是否有關(guān)尚難斷定 ， 恒瑞醫(yī)藥的高估值無法簡單地歸因于其創(chuàng)新藥生產(chǎn)能力 。
從歷史軌跡看 ， 恒瑞醫(yī)藥的市盈率長期穩(wěn)定在40倍之上（圖2） ， 10年前即已達(dá)到50倍以上 ， 超過A股醫(yī)藥板塊的大多數(shù)企業(yè) ， 顯示其長期享受明顯的估值優(yōu)勢 。最近兩年以來 ， 其市盈率更是持續(xù)上升 ， 并且刷新歷史峰值 。俗話說 ， “市場短期是一臺投票機(jī) ， 但長期是一臺稱重機(jī)” ， 恒瑞醫(yī)藥的市盈率多年以來保持高位 ， 讓諸多投資者無從下手 ， 難道是市場一直在“失靈”嗎？
恒瑞醫(yī)藥被市場公認(rèn)為中國本土最大的藥物研發(fā)及生產(chǎn)企業(yè)之一 ， 其產(chǎn)品主要涵蓋抗癌藥、麻醉及輔助用藥、造影劑以及生物醫(yī)藥等領(lǐng)域 。數(shù)據(jù)顯示 ， 恒瑞醫(yī)藥抗腫瘤產(chǎn)品的毛利率高達(dá)90%以上；其第二大產(chǎn)品手術(shù)麻醉用藥 ， 毛利率也超過90% ， 并且高于同行同領(lǐng)域的毛利率情況 。同時 ， 恒瑞醫(yī)藥目前已經(jīng)成為國內(nèi)造影劑市場規(guī)模最大的企業(yè) ， 該類產(chǎn)品的毛利率超過70% 。
恒瑞醫(yī)藥的上述三大產(chǎn)品 ， 享有非常高的市場份額（表3） 。如 ， 鹽酸伊立替康的市場份額達(dá)到58%以上 ， 并且連年增長 ， 展現(xiàn)出取代諾華制藥的弗?。‵emara）等進(jìn)口藥的趨勢 。恒瑞醫(yī)藥的造影劑產(chǎn)品在業(yè)內(nèi)占有絕對領(lǐng)先地位 ， 增長速度也明顯高于行業(yè)平均水平 ， 其中碘佛醇2016年的市場份額高達(dá)91% 。隨著創(chuàng)新藥上市 ， 恒瑞醫(yī)藥不僅逐步在國內(nèi)部分取代進(jìn)口藥物 ， 同時也向海外市場擴(kuò)張 。
前文提到 ， 高市盈率似乎無法簡單歸因于藥企的創(chuàng)新藥生產(chǎn)能力 ， 畢竟企業(yè)創(chuàng)新能力與企業(yè)商業(yè)效益及發(fā)展空間、增長潛力無法直接等同 。但是 ， 在相對趨于完全競爭的市場結(jié)構(gòu)中 ， 企業(yè)的市場份額及其增長趨勢或是企業(yè)綜合競爭力、產(chǎn)品潛力及未來收入增長空間最重要的體現(xiàn)之一 。恒瑞醫(yī)藥占據(jù)領(lǐng)先的市場地位 ， 與長期呈現(xiàn)的高估值頗為匹配 。從某種意義上說 ， 恒瑞醫(yī)藥的高市盈率或可解讀為資本市場給予醫(yī)藥龍頭股的估值溢價 。強(qiáng)大的競爭力、行業(yè)龍頭地位 ， 以及由此帶來的市場對其未來業(yè)績高增速的預(yù)期 ， 乃是其高估值的基礎(chǔ)所在 。
不過 ， 隨著生命周期的推演 ， 高速成長期過后的企業(yè)必然增速放緩 ， 市盈率水平也會呈遞減趨勢 。而恒瑞醫(yī)藥的市盈率非但未有遞減 ， 反而在最近幾年不斷被市場給予高估值 ， 這一波動軌跡顯然有悖于常理 。是否有另一只“看不見的手”在左右其估值？
推薦閱讀
- 北京年平均工資，最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)北京市的平均工資是多少
- 北京夢誠，有知道誠夢計算機(jī)畢業(yè)設(shè)計的嗎？靠譜不？
- 北京麥克斯韋，麥克斯韋電磁場
- 北京聯(lián)想集團(tuán)，北京聯(lián)想總部地址
- 北京聯(lián)想，北京聯(lián)想專賣店哪家比較好
- 北京肯德基招聘，肯德基招聘問題
- 北京就業(yè)信息網(wǎng)，就業(yè)信息網(wǎng)？
- 北京京東方光電科技有限公司，北京京東方光電科技有限公司怎么樣
- 北京近期的招聘會，請問最近北京的人才招聘會都有哪些在什么地方謝謝
- 百度北京分公司，北京百度公司