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悶聲搞錢的聯想，正面臨AI大考

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悶聲搞錢的聯想，正面臨AI大考

聯想 ， 這家成立四十余年的公司 ， 穿越了PC興起、移動互聯網浪潮 ， 也經歷了全球化布局與擴張 ， 但它始終帶著爭議的標簽——“沒有技術含量”“組裝廠”“貿工技”等等 。 作為最早嘗試互聯網轉型的中國傳統硬件廠商之一 ， 有人認為它只是守住基本盤賺錢 ， 也有人認為 ， 不能低估這家公司向AI和服務轉型的布局和努力 。
注：聯想集團的財年是4月1日至次年3月31日 ， 2025財年即2024年4月1日至2025年3月31日 。
數據則提供了另一種視角：近五年來 ， 聯想集團的凈利潤（公司權益持有人應占溢利）保持在10-20億美元區間 。 今年第二季度（2025/26財年第一財季 ， 即2025年4月-6月） ， 凈利潤更是達到5.1億美元 ， 同比翻了一倍還多；收入（188.3億美元）也比去年同期漲了22% 。
在全球PC市場 ， 聯想以約25%的份額穩居第一；在中國PC市場 ， 除了平板電腦銷量不如華為 ， 臺式機和筆記本電腦都保持領先地位 。
與此同時 ， 聯想的股價走勢卻波動明顯 。 從2020年的5港元左右漲至今年初的13.6港元高點后 ， 回落至11港元左右 ， 較年內高點下跌了20% 。
股價波動反映出市場對聯想未來的不確定性——既認可其穩固的PC業務 ， 又擔憂其在AI時代的轉型前景 。
面對AI浪潮 ， 聯想押注AI PC ， 希望通過在傳統電腦中嵌入AI芯片 ， 實現本地處理部分AI任務 。 但質疑也隨之而來：當云端AI高速進化時 ， 端側的“小模型”怎么和它競爭？消費者是否愿意為上萬元的“AI電腦”買單？更深層的問題是 ， 在蘋果、微軟、華為等生態巨頭的夾擊中 ， 聯想“整合者”的打法還能搶到多少蛋糕？
本文試圖分析：聯想如何在PC市場悶聲搞錢？作為互聯網轉型的早期探索者 ， 聯想錯失過哪些機會？以及 ， 在AI這場新牌局中 ， 聯想的勝算有多少？

聯想搞錢 ， 全靠PC和海外要理解聯想為什么能一直“悶聲搞錢” ， 得先看懂它的“賺錢邏輯” 。 一句話總結：業務上 ， PC仍然是核心；市場上 ， 主要靠海外特別是美國 。
聯想的業務分為三大塊 ， 但貢獻度差別很大 。
智能設備業務（IDG）是絕對主力 ， 且穩定盈利：Q2貢獻了71%的收入、66%的經營利潤 。 這個業務包括PC、平板、手機等硬件產品 ， 但PC是主體 。
基礎設施方案業務（ISG）收入占比22.8% ， 增長空間巨大 ， 但尚未穩定盈利 。 這部分業務主要是為云服務商、政企客戶提供AI服務器、存儲設備等硬件產品及相關基礎設施解決方案 。
方案服務業務集團（SSG）收入占比12% ， 利潤率（22%）高 ， 但規模不大 。 這部分業務主要是給企業提供IT運維服務、技術支持等持續性服務 。
從整體結構看 ， 聯想在朝著“硬件+服務”的模式努力 ， 但收入和利潤仍高度依賴PC業務 ， 且比同行更賺錢 。 聯想IDG版塊的經營利潤率（7.1%）高于惠普（個人系統業務營業利潤率5.4%）和戴爾（CSG運營利潤率6.4%） 。
在某硬件廠商海外業務相關人士林曉看來 ， 這主要是因為兩點：ThinkPad的品牌溢價依然堅挺 ， 以及聯想在供應鏈端的成本優勢 。
2005年聯想收購IBM的PC業務時 ， 外界質疑聲不斷 ， 擔心聯想能否維護好這個品牌 。 事實證明 ， 這筆收購穩住了企業客戶對ThinkPad的信任度 。
供應鏈方面 ， 聯想在全球的制造基地布局 ， 讓它能夠靈活調配產能 。 特別是在原材料價格上漲的背景下 ， 聯想的成本控制能力更強 。
更關鍵的是 ， 聯想作為歐美商用市場的頭部玩家 ， 還受益于一個外部因素：微軟宣布將于2025年10月14日停止對Windows 10的支持 ， 這意味著老電腦無法升級到Windows 11 ， 只能購買新設備 。 林曉解釋 ， 歐美企業對安全合規要求更嚴格 ， 不敢繼續使用無安全更新的系統 。
有了PC業務的優勢 ， 聯想確實能賺錢 。 但問題是 ， 光靠國內市場能支撐這么大的體量嗎？答案是不能 。 聯想77%的收入都來自海外 。
注：2025/26財年Q1指的是2025年4月至6月的三個月
其中 ， 美國是聯想最大的單一市場 ， 貢獻了超過三分之一的收入 。
聯想在美國市場的成功 ， 其實是一個典型的“農村包圍城市”的故事 。
最開始 ， 聯想靠ThinkPad在企業市場站穩了腳跟 ， 近幾年越做越好 ， 在美國商用PC市場份額持續增長 。 根據Canalys ， 2025年Q1聯想在美國臺式機和筆記本市場的份額達到18.4% ， 增長率達到19.9% ， 不僅超過了市場平均增速（14.7%） ， 和前兩名惠普（份額24.3%）和戴爾（份額23.0%）的差距也進一步縮小 。
摩托羅拉折疊屏則是聯想在消費市場的突破口 。 Razr系列基礎款零售價為699美元（約合5000人民幣） ， 是美國市場上性價比最高的折疊屏手機 。 這種價格策略 ， 吸引了大量首次嘗試折疊屏設備的用戶 。
雖然摩托羅拉的全球手機份額不到5% ， 但在美國本土卻能拿到12%的份額（Canalys報告） ， 僅次于蘋果和三星 ， 它在折疊屏細分市場的份額 ， 更是從去年的14%翻倍至今年二季度的28%（Counterpoint Research報告） ， 取代三星成為全球第二（華為以45%的份額位居第一） 。 也就是說 ， 現在全球每賣出四部折疊屏手機 ， 就有一部是摩托羅拉 。
在林曉看來 ， 聯想很擅長找市場空隙 。 蘋果、三星在高端市場打得不可開交 ， 它就做“平價高端”；其他廠商在國際市場廝殺 ， 它就做“美國本土化” 。
更重要的是 ， 聯想在美國市場不只是賣硬件 ， 還在賣服務（包括IT服務、設備租賃等） 。 “企業客戶的決策周期長 ， 一旦選定供應商 ， 輕易不會更換 。 ”林曉稱 ， 這種模式 ， 讓聯想在美國市場的收入更加穩定 。
從近幾年的財報看 ， 聯想的國際化基本盤穩固：
美洲市場占大頭；中國市場和亞太市?。 ǔ泄┒莢讜齔ぃ慌分?中東-非洲市場雖承壓 ， 但依然貢獻了超過五分之一的收入 。
業務方面 ， 它在企業端依靠ThinkPad品牌 ， 消費端則通過PC+摩托羅拉折疊屏手機的組合策略 。 服務業務是錦上添花 ， 服務器業務未來可期 ， 但現在還不能“養家” 。
這套打法在傳統IT時代確實管用 ， 但AI時代的游戲規則變了 ， 聯想能否適應這種變化 ， 還需要觀察 。

那些年 ， 聯想錯過的機會現在的聯想看起來是個穩健的“學霸”——財務穩健 ， PC業務穩坐全球頭把交椅 ， 但諸如“貿工技”和“組裝式創新”這類標簽 ， 仍然被人反復提起 。 這是因為 ， 聯想曾多次站在行業變革的節點 ， 甚至一度領先 ， 但最終都與變革浪潮擦肩而過 。
1990年代末 ， 中國互聯網的第一波浪潮正值高潮 。 聯想2000年推出了自己的門戶網站——FM365.com ， 憑借品牌和資金優勢 ， 一上線就風光無限 ， 一度與新浪、搜狐、網易 ， 被并稱為“四大門戶” 。 聯想甚至與當時的全球互聯網霸主AOL（美國在線）成立合資公司 ， 希望打造一個中國的AOL 。
然而 ， 這場“世紀聯姻” ， 卻趕上了2001年的全球互聯網泡沫破滅 。 面對突如其來的行業寒冬 ， 聯想選擇逐步收縮陣線 ， FM365先后經歷了裁員、轉型 ， 網站經營隨之淡出了主營業務 。
除了FM365 ， 聯想還投資了卓越網等電商平臺 ， 但只是財務投資 ， 沒有真正深入互聯網核心業務 。 與此同時 ， 日后影響中國互聯網格局的巨頭公司（百度、阿里巴巴、騰訊）相繼登上歷史舞臺 ， 而聯想錯失機會 。
十年后 ， 當移動互聯網的浪潮席卷而來 ， 聯想也沒有做旁觀者 ， 推出了安卓智能機樂Phone 。
當時 ， 華為還在為運營商提供定制手機 ， 小米剛剛成立 ， OPPO、vivo剛開始向智能手機轉型 。 從時間窗口看 ， 聯想理論上有機會成為中國智能手機的頭部廠商 。 但它在決策上出現了一系列問題 。
首先是市場定位的尷尬 。 樂Phone（定價2899元人民幣）直接瞄準高端市場 ， 意圖與iPhone正面競爭 ， 但品牌和生態優勢不如蘋果 。 聯想自己開發的UI ， 體驗與原生Android和iOS都有差距 。 和同期的安卓智能機相比 ， 它又缺乏價格優勢 。
其次是渠道建設的滯后 。 當小米通過線上直銷模式快速崛起 ， OPPO、vivo通過線下專營店“下沉”時 ， 聯想依然依賴傳統的代理商渠道 。
最后是戰略的搖擺 。 在樂Phone受挫后 ， 聯想斥巨資收購摩托羅拉移動 ， 但整合、重新激活品牌耗時四年（2015-2018年）之久 ， 錯過了中國智能手機市場的黃金發展期 。
到2018年 ， 中國手機市場的格局已基本確定：華為、小米、OPPO、vivo占據了80%以上的市場份額 ， 聯想則被徹底邊緣化 。
今天的聯想 ， 依然穩健 ， 但它本可以更偉大 。 “過去的成功經驗 ， 讓聯想對市場和渠道的依賴越來越深 ， 對技術研發和用戶運營的投入則越來越謹慎 。 ”一位關注聯想的投資人評價 。

AI時代 ， 聯想還能繼續悶聲搞錢嗎？現在 ， 聯想又一次站在轉型的關鍵節點——當英偉達市值一度飆升至4萬億美元 ， OpenAI、Anthropic等AI公司成為全球矚目的焦點時 ， 這家PC時代的巨頭 ， 能在AI時代找到自己的位置嗎？
在PC時代 ， 產業鏈相對清晰：英特爾提供芯片 ， 微軟提供操作系統 ， 聯想、惠普、戴爾等廠商負責產品設計和銷售 。 這就是著名的“Wintel”聯盟 ， 聯想在這個生態中有明確的位置和價值 。
但AI時代的價值鏈更加復雜 。 芯片設計（英偉達、AMD）掌握上游核心技術 ， 占據價值鏈頂端 ， 大模型開發（OpenAI、Anthropic）提供核心技術創新 ， 云服務（亞馬遜、微軟、谷歌）控制中游 ， 硬件制造商則面臨分化：一部分向AI基礎設施供應商轉型 ， 另一部分被擠壓到下游整合環節 。
在上述關注聯想的投資人看來 ， 聯想的不同業務出現了分化 。
在AI基礎設施領域 ， 它憑借制造優勢占據了相對有利的位置 ， 成為僅次于戴爾和惠普的全球第三大服務器供應商 。
對應到Q2財報 ， ISG業務收入同比增長36%至42.9億美元 ， 收入占比提升到22.8% 。 這說明聯想抓住了AI基礎設施急劇增長的需求 。
但挑戰在于 ， AI需求爆發的同時 ， GPU價格大幅上漲 ， 直接推高了服務器制造成本 。
聯想的ISG業務Q2經營虧損8550萬美元 ， 經營利潤率為-2% ， 與高利潤的SSG業務（經營利潤率為22.2%）形成鮮明對比 。 這側面反映出一個現實：真正的高價值環節仍掌握在上游廠商手中 。
在廣闊的消費市場 ， 聯想則面臨更大的挑戰 。
過去 ， PC產業的增長邏輯是基于 ， 軟件越來越復雜 ， 需要更強的硬件來支撐 ， 所以用戶需要定期升級設備 。 但隨著云端的大語言模型、圖像生成、視頻制作已經能滿足大部分AI需求時 ， 普通用戶對本地硬件的升級需求在減弱 。
聯想的應對策略是押注AI PC和“混合式AI”架構 ， 讓電腦能在本地處理一些AI任務 ， 同時保持與云端AI服務的連接 ， 實現“端-邊-云”的協同計算 。 聯想認為 ， 這種架構能夠平衡性能、成本和隱私保護 。
“本地AI在隱私保護、實時響應、離線使用等方面的確有價值 。 但關鍵是 ， 用戶愿意為此支付30%-50%的溢價嗎？”關注AI領域的投資人張峰分析 。
聯想AI PC的價格通常比同配置的傳統PC高出2000-5000元 。 浙商證券研報顯示 ， 聯想的29款AIPC中 ， 12款在10000元以上 ， 8款在8000-9000元 。
除了市場需求之外 ， 張峰認為 ， 聯想最大挑戰不是技術 ， 而是生態控制力的缺失 。 這決定了它在AI價值鏈中的位置和長期競爭力 。
與蘋果有自研的M系列芯片和macOS操作系統、微軟有Azure云服務和Office生態、華為也在通過鴻蒙操作系統和自研芯片構建生態優勢相比 ， 聯想雖然有天禧個人智能體和端側模型 ， 但在AIPC的核心組件上 ， 依賴英特爾、AMD的NPU芯片 ， 以及微軟的Windows系統和Copilot功能 。 也就是說 ， 它擁有一定模型優化能力 ， 但主要依賴第三方的AI模型和應用 ， 在AI生態中是強大的整合者 ， 而非主導者 。
這并不意味著聯想沒有機會 。 AI計算能力的分布正在重新平衡 ， 端云協同的架構模式尚未完全定型 。 聯想在AI基礎設施領域已經證明了自己的價值 ， 它擁有的制造能力、供應鏈體系和全球渠道 ， 仍是重要基礎 。
關鍵在于 ， 聯想能否在保持傳統優勢的同時 ， 真正補齊新技術時代的能力短板 。 補課需要投入 ， 聯想正在加大研發投入力度：2025財年、2025/26財年第一財季（2025年4月-6月）的研發費用分別同比增長12.8%、10.1% ， 絕對投入金額持續增加 。
AI的變革速度快 ， 留給聯想的轉型時間可能不會太多 。 從另一個角度看 ， 這也是聯想再一次證明自己轉型能力的絕佳機會 。
（應受訪者要求 ， 文中林曉、張峰為化名 。 ）
【悶聲搞錢的聯想，正面臨AI大考】本文來自微信公眾號“定焦”（ID：dingjiaoone） ， 作者：金玙璠 ， 編輯：魏佳 ， 36氪經授權發布 。

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