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理財大面積破凈：“贖回壓力最大的時候基本過去了”

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理財大面積破凈：“贖回壓力最大的時候基本過去了”

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銀行理財大面積“破凈”再度占據(jù)近期的頭條 。流動性趨緊推動同業(yè)存單利率快速上行，同時觸發(fā)貨幣市場基金大規(guī)模贖回 ， 進(jìn)一步加劇同業(yè)存單上行壓力 。疊加地產(chǎn)和疫情政策調(diào)整，債券利率整體上行 ， 并觸發(fā)負(fù)反饋機制 。
這也進(jìn)一步打破了各界對理財“穩(wěn)健收益”的認(rèn)知 ， 加之11月以來，債券市場的調(diào)整幅度之大、速度之快，讓人甚至想起2016年底的債災(zāi) 。10年期國債收益率從2.65%快速上行到2.9%附近，十年期國開債活躍券從2.77%上行到3%附近，一年期存單從2%上行到2.6%左右 ， 機構(gòu)青睞的二級資本債更是成為重災(zāi)區(qū)，上行幅度超過60BP 。
根據(jù)第一財經(jīng)采訪人員對多家銀行系理財子公司（下稱“理財子”）、公募基金人士的采訪，由于年末流動性跨年資金緊張，債牛難現(xiàn)，但目前沖擊波最猛烈的時候已過，贖回暫時告一段落，市場進(jìn)入震蕩期 。此時贖回理財可能并非良策，但產(chǎn)品凈值波動加大，或增加投資者的風(fēng)險厭惡情緒，這會讓投資者選擇波動性更小的貨幣產(chǎn)品或類貨幣產(chǎn)品 。
負(fù)反饋機制加劇凈值波動
債市大幅拋售始于11月14日 。10年期國債活躍券220019收益率從2.70%左右上升至2.8525%附近 ， 接近年內(nèi)高點；1年期國債收益率更是從1.86%上升至2.07%，升幅超過20BP 。
“我的3個月期理財產(chǎn)品周四（11月17日）到期 ， 15萬本金收益只有150元 。”理財客小李（化名）于上周五（11月18日）對采訪人員感嘆 。這筆賬算下來 ， 這筆理財?shù)哪昊找鎯H0.4%，即使在理財預(yù)期收益率一降再降的背景下 ， 各界認(rèn)為至少2%的年化收益是可以保住的，然而事實卻大相徑庭 ， 這和最近的債市大震蕩息息相關(guān) 。
表面上看，各界認(rèn)為債市波動的原因在于市場對經(jīng)濟(jì)預(yù)期的逆轉(zhuǎn)，即11月以來，政策暖風(fēng)頻吹、地產(chǎn)支持政策相繼出臺，避險資產(chǎn)債券必然被率先拋棄 。此外，8月以來的“債牛”是因為意外的一連串降息（MLF和LPR）驅(qū)動，而近期資金面的趨緊無疑加劇了債市的壓力 。
但更關(guān)鍵的因素還是流動性趨緊 。某股份行下屬理財子投研部人士對采訪人員表示 ， 這一輪債市的負(fù)反饋核心在于短端，同業(yè)存單利率大幅攀升影響了貨幣基金和短債，即短端同業(yè)存單利率上行太快，估值的變動，導(dǎo)致大量贖回，并進(jìn)一步引發(fā)了負(fù)反饋 。
民生證券方面提及，首先，財政需求從兩方面吸收大行的流動性壓力 。第一是債券發(fā)行，大行承接新發(fā)行的專項債和政策性金融債；第二是超去年同期規(guī)模的土拍數(shù)量，又吸收了企業(yè)的活期存款，主要以城投的企業(yè)為主 。但與上半年不同的是，當(dāng)前財政支出力度大幅減弱，從而對流動性產(chǎn)生虹吸作用，導(dǎo)致大行流動性收緊，大行減少資金融出規(guī)模，并多發(fā)行同業(yè)存單補充負(fù)債 。
其次，監(jiān)管壓力開始顯現(xiàn) 。一方面是現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品規(guī)模壓降，拋售同業(yè)存單，導(dǎo)致同業(yè)存單需求減少 。同業(yè)存單供需短期內(nèi)不平衡，推動同業(yè)存單利率快速上行，資金利率抬升，同時觸發(fā)貨幣市場基金大規(guī)模贖回，進(jìn)一步加劇同業(yè)存單上行壓力 。最后，疊加地產(chǎn)和疫情政策調(diào)整 ， 債券利率整體上行，并觸發(fā)負(fù)反饋機制 。負(fù)反饋機制的原理是“債券利率上升—理財產(chǎn)品和貨幣市場基金凈值下降—贖回壓力加大—債券利率進(jìn)一步上升” 。
近期，1年期AAA商業(yè)銀行同業(yè)存單利率從月初的2.02%飆升至2.65%，債券市場出現(xiàn)大幅調(diào)整，10年期國債利率快速上行，突破2.8%重要支撐位 ， 一度逼近2.9% 。“在目前債券下跌的情況下，貨幣基金面臨極大的偏離度壓力和贖回壓力 。一年期銀行存單利率上行幅度達(dá)70BP 。目前銀行存單主要的投資者是貨幣基金，因此貨幣基金的偏離度和贖回壓力加劇了資金面波動 。”上述投研人士對采訪人員表示 。

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