唐人神發布2018年3季度報：三季度公司實現營業收入42.42億元，同比增長10.94%；實現歸母凈利潤0.57億元，同比下降25.18% 。1-9月份，公司實現營業收入110.72億元，歸母凈利潤1.27億元，同比分辭增長6.93%和下降40.53% 。費用方面，3季度公司管理費用率、銷售費用率和財務費用率同比分辭下降0.41、0.05、0.17個百分點 。公司3季度綜合毛利率為8.93%，同比下降0.81個百分點，環比上升0.45個百分點 。此外，公司預計2018全年歸母凈利潤為1.55-2.48億元，同比下降幅度20%-50% 。
畜禽行情表現各異，飼料銷量增速低于預期 。根據公司投資者關系紀要，公司豬料和禽料在飼料總銷量中的占比基本平分秋色，另有少量水產料和特種料 。2018年以來，禽鏈行情持續向好而生豬養殖集體低迷 。主要受豬價低迷影響，上半年公司飼料銷量同比僅實現持平；由于3季度豬價歸暖疊加禽養殖存欄歸升，我們預計飼料銷量環比略增 。展望全年，我們預計公司飼料銷量與去年基本持平 。盈利能力方面，我們按照單噸凈利50元進行預計，全年有望實現凈利潤2.6億元 。
生豬養殖板塊預計虧損，中長期產能有望持續擴張 。2018年上半年，公司生豬出欄31萬頭；展望全年，我們倘若公司生豬出欄80萬頭，生豬均勻售價和盡全成本分辭為12.1元/公斤、12.6元/公斤，生豬養殖板塊預計虧損4400萬元左右 。中長期來看，公司自2017年收購龍華農牧以來持續布局生豬養殖板塊，并逐漸摸索出“1+5”自繁自養模式，我們預計2020年出欄生豬200萬頭，年重合增速近60% 。我們以為，非洲豬瘟疫情若大范圍擴散有望促進產能去化，新一輪豬周期或提前到來 。屆時公司生豬養殖板塊或將實現量價齊升，大幅增厚公司利潤 。
肉品業務轉型升級，打造全產業鏈閉環優勢 。公司于2017年提出“做中國好香腸的領跑者”，推出風味香腸、即食香腸、速凍香腸三大系列產品，肉品業務轉型升級 。我們以為，公司食品端業務的持續投入不僅有利于增強盈利穩定性，也可以通過打造全產業鏈閉謊徜足發揮協同效應 。
盈利預料與投資建議 。在2018、19年生豬出欄量80、120萬頭，公斤均價12.1、13元的倘若下，我們預計公司2018、19年歸母凈利潤分辭為1.95、3.88億元，對應EPS0.23、0.46元，鑒于公司生豬養殖板塊的高速成長性和向食品終端轉型帶來的外延預期，我們贈予公司2018年20-25倍PE估值，對應合理價值區間為4.60-5.75元，贈予公司“優于大市”評級 。
【唐人神飼料銷量增速平穩 生豬養殖板塊持續擴張】
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