大北農:主業迎來業績拐點,深入布局豬聯網
1、事件
公司公開2015年年報:報告期內實現營業收入160.98億元,同比減少12.72%;歸母凈利潤7.06億元,同比減少11.33%;扣除非時常性損益后凈利潤5.48億元,同比減少27.48%;稀釋后EPS 為0.28元 。其中,第四季度營業收入44.42億元,環比上升3%;歸母凈利潤3.11億元,環比上升65.4% 。另外,公司公告擬以資本公積金向全體股東每10股轉增5股 。
2、我們的分析與判斷
飼料行業低景氣拖累公司業績,持續優化飼料業務客戶結構 。報告期內公司飼料的銷售量合計381.8萬噸,同比下降11.24% 。其中,豬飼料311.6萬噸,同比下降16%;反芻飼料26.22萬噸,同比下降9.7%;水產飼料29.05%,同比增長70.29%;禽用飼料13.54萬噸,同比增長13.62% 。公司豬料銷量的下滑是由能繁母豬和生豬存欄不斷下滑,養殖盈利能力較弱導致飼料行業集體景氣低迷所致 。2015年公司持續優化客戶結構 。截至2015年底,公司直接服務的規模豬場用戶占總銷量比重超過35% 。另外,公司重點進行養豬大創業準備,推動“優化轉型中間商,直接服務種養殖戶”戰略,縮減人力成本,帶動飼料銷售 。除了在傳統豬飼料領域的轉型之外,公司重點開辟水產飼料,擁有以福建詔安水產飼料為核心的水產基地共8家,產能達到76.5萬噸 。
養殖景氣向后周期傳導,原料成本下行提升毛利率 。本輪“豬周期”中,能繁母豬存欄由2013年8月起開始下跌,目前存欄已經處于歷史底部,初步判斷或將于二季度開始底部反轉,養殖景氣不斷向后周期進行傳導 。公司前端料生產占比達到30%-40%,預計將首席批受益于飼料行業景氣歸暖 。此外,隨著玉米、豆粕價格的持續走低壓縮成本,公司的飼料毛利率在報告期內同比增添2.09bp 至22.06%,提振公司綜合毛利率至24.29%(+2.31bp) 。受到上下游的雙重利好,預計公司2016年的業績增速將達到30% 。目前公司飼料總產能1000萬噸,預計2016年飼料銷量同比增添30%超500萬噸 。【大北農：主業迎來業績拐點 大北農主營業務收入】
以豬聯網為入口建設生態閉環,互聯網布局打造核心競爭力 。公司的互聯網布局在行業內最為率先 。2015年初公司組建農信互聯,打造農信云、農信商城、農信金融、智農通“三網一通”產品鏈,初步建成“數據+電商+金融”的核心業務平臺 。同時,公司主推“豬聯網+”,以豬聯網為入口,打通豬交易、豬管理、豬金融的生豬交易平臺,將生豬產業鏈上的養豬戶、屠宰場、飼料獸藥廠、中間商、金融機構在平臺上進行匹配,構建智慧養豬生態閉環 。其中,豬聯網在13/14/15年奉獻公司利潤分辭為3/420/2470萬元,并將潞傍作為2016年的建設重點 。當前,公司的豬聯網線上養豬戶達到9000多戶,活躍用戶3000多戶;管理的母豬頭數130多萬頭,活躍數據80-100萬頭,籠罩生豬超過1500萬頭 。
3、投資建議
我們預計公司2016-2017年的凈利潤為9.7/13億,對應EPS 為0.35/0.48元(攤薄后),對應當前股價PE 為31/23倍,贈予公司“推薦”評級 。
