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公募治理探索：從“分封制”到“八旗制”( 三 )

生活百科八旗制


正是得益于將秉承不同投資哲學的基金經理，按照投資理念的相似性進行聚集的方式，廣發基金近年來涌現出一批風格鮮明的基金經理，比如鄭澄然、林英睿、王明旭、程琨、吳興武、費逸等 。
根據海通證券的一份研報顯示，2019-2020 連續兩年，廣發基金旗下都有業績排名全市場前三的普通股票型基金 。不僅如此，主動權益產品整體業績在大型公募中同樣具有比較優勢 。2019-2021年間，廣發基金主動權益產品的絕對收益為94.08% ， 相對大型公募基金業績平均值的超額收益為26.04%，位列第1 。
良好的業績推動公司主動權益產品規模的快速增長 。以代表主動權益的股票型和混合型基金產品為例，2018年廣發基金的主動權益產品的規模僅有676.79億元，到2022年這一規模攀升至3944.41億元 ， 排名也從第10躍升至第3 。
而早于廣發基金采用這一模式的鵬華基金，卻未能把握住絕佳的發展機會，反而產生了一系列問題 。
早在2015年，鵬華基金便開始實行分組制，分別成立了由梁浩、伍旋、王宗合三名老將領銜的研究部、投資一部、投資二部 。其中 ， 梁浩的研究部偏好成長創新，伍旋的投資一部擅長精選低估股票，王宗合的投資二部則主投白馬藍籌 。
盡管三個部門的投資風格十分鮮明，但在很長一段時期內，公司主動權益投資方面業績平平，對應規模始終徘徊在千億之下 。
隨著后來以袁航、王海青、蔣鑫、孟昊為代表的中生代與新生代基金經理初露崢嶸，梁浩、伍旋、陳璇淼等核心基金經理漸入佳境，特別是2020年鵬華基金打造出王宗合這一“國民基金經理”形象后，公司主動權益規模迎來爆發式增長，從2019年的679.16億元猛增至2020年的2124.98億元 ， 王宗合個人的管理規模更是占到當年鵬華基金主動權益規模的1/4 。

公募治理探索：從“分封制”到“八旗制”

文章插圖


來源：東方財富Choice
但這種小組模式并非全無弊端 。當一種風格符合市場走勢，特別強勢、業績很突出后，其他組的地位就會被相應的削弱，使得公司內部資源分配傾斜，投研文化變差 。
在我們此前的文章《鵬華基金：“造星”的另一面》中曾提到，因為在某只股票的看法上產生分歧 ， 鵬華某基金經理將業績不好的原因歸咎于研究員，最終該研究員離開了鵬華 ， 而這一幕恰好發生在王宗合“走紅”后的2021年 。
此外，將同一類風格的基金經理分成一組后，基金“抱團”的現象可能會更嚴重，對于公司整體業績的穩定性來說，面臨著一定的考驗 。而對于基金經理個人來說，分組是不利于拓展能力圈和全面發展的 。
03 治理的優劣
需要指出的是，每一種制度都有其優劣 。
類似于“分封”的事業部制，更適合從零到一快速把蛋糕做大的階段 。所以 ， 在彼時參與的公司中，鮮見大型公募的身影 。因為事業部制需要把平臺資源分割成無數個小團隊，但一百個小舢板捆綁在一起也不可能成為一艘航空母艦 。歷史上的分封制，由于后期諸侯做大以后，相互割地為敵，紛紛開始行使天子的權力，最終土崩瓦解，不失為一種前車之鑒 。
八旗制，則遵循著“風格化投資”的思路，將同一類風格的基金經理分成一組 ， 各組保持鮮明的投資風格 。按照市場風格的輪動，基金公司每年都有機會涌現出一些業績不錯的基金經理和投資小組 。而其他組的地位就會被削弱，使得公司內部資源分配傾斜，產生投研文化變差、“抱團”更趨嚴重、基金經理能力圈難以拓展等諸多問題 。

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