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塔山是個只有百十戶人家的漁村，由此向東北行進(jìn)不到40公里便是錦州，兩地之間一片坦途 。而塔山所在之處 ， 東臨錦州灣，西接白臺山，是山與海之間最狹窄的一段交通隘口，也是錦西、葫蘆島去往錦州的必經(jīng)之路 ， 連接兩地的關(guān)寧鐵路便從村子?xùn)|側(cè)穿過 。
1948年9月，遼沈戰(zhàn)役打響 。在塔山這片無險可守的坡地上，東北野戰(zhàn)軍以2個縱隊與2個獨(dú)立師的兵力 ， 擊退國民黨軍11個師組成的東進(jìn)兵團(tuán)馳援錦州的多次進(jìn)攻，在對方?？哲妳f(xié)同攻勢下堅守6天6夜，直至錦州解放 。戰(zhàn)后，「塔山阻擊戰(zhàn)」由于在遼沈戰(zhàn)役中起了關(guān)鍵性作用，被稱為解放戰(zhàn)爭時期「三大阻擊戰(zhàn)」之一 。
2022年11月 ， 債市突然面臨沖擊 。一時間，眾多債基凈值陡跌，甚至銀行理財都出現(xiàn)破凈，持有人紛紛贖回 。而在招商基金的會議室中，總經(jīng)理助理、固定收益投資部總監(jiān)裴曉輝借鑒「塔山阻擊戰(zhàn)」時東北野戰(zhàn)軍司令下達(dá)的聞名遐邇的堅決指令——“我不要傷亡數(shù)字 ， 我只要塔山”——來告訴所有固收團(tuán)隊的同事，作為一名專業(yè)固收投研人員 ， 應(yīng)當(dāng)清醒地認(rèn)識到戰(zhàn)略目標(biāo)是什么 。
在裴曉輝眼中 ， 市場急速下跌時，短期內(nèi)的回撤和贖回份額只是「傷亡數(shù)字」 。而作為機(jī)構(gòu)投資人員的專業(yè)性和價值便體現(xiàn)在不能被這些嚇倒，導(dǎo)致操作變形 ， 而要牢牢盯緊自己作為固收基金經(jīng)理「堅守塔山」的戰(zhàn)略使命——堅定在未來反彈來臨時 ， 力爭把持有人的這部分虧損賺回來 。
那么 ， 2022年11月至今，債市究竟發(fā)生了什么？
首先，從年初開始，2022年受疫情及經(jīng)濟(jì)基本面影響，央行整體保持超常規(guī)寬松的貨幣政策，債市整體呈現(xiàn)牛市走勢，期間幾乎沒有出現(xiàn)超過一周的持續(xù)調(diào)整，且調(diào)整幅度均較小 。尤其在信用債上，從年初至10月，信用利差持續(xù)壓縮至極低的歷史百分位區(qū)間 。
這里需要補(bǔ)充一個知識點：簡單來說，信用債由于存在違約風(fēng)險，所以需要在無風(fēng)險利率之上提高一定的債券利率來吸引投資者購買，而高出無風(fēng)險利率的部分稱之為信用利差 。所以在無風(fēng)險利率不變的前提下 ， 某一評級的債券信用利差越高 ， 其債券票面利率也越高 。
而之前發(fā)行的債券在市場上的交易價格，一般與當(dāng)下相同評級債券的票面利率呈反比 。所以，一般而言，某一評級債券的信用利差走低，代表該評級債券當(dāng)下的票面利率變低，市場上此前發(fā)布的 ， 同評級的債券的交易價格便會走高，賣出債券的資本利得提高 。反之亦然 。
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2010年~2022年期間，9次信用利差大幅走高，對應(yīng)時間段債市都出現(xiàn)了不同程度的調(diào)整
所以2022年初至10月，信用利差壓縮至極低的歷史百分位區(qū)間，這帶來了債市的利好，同樣也帶動了規(guī)模上漲 。尤其是短債基金，2022年年初以來，短債基金規(guī)模增長迅速，截至三季末規(guī)模已增至9272億，較年初增長4241億，在債券型基金總增量占比為30% 。這其中，有一大部分是銀行理財在凈值化轉(zhuǎn)型中申購短債基金而爆發(fā)的規(guī)模增長 。
但在經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐漸企穩(wěn)后，貨幣政策整體向中性過渡 。信用利差在極低位置開始快速走高 ， 其中短債面臨的重新定價壓力尤其地高 ， 這帶來了大量短債基金出現(xiàn)凈值回撤，與之相伴的還有銀行理財凈值出現(xiàn)回撤 。于是銀行理財與短債基金面臨贖回 。在市場配置較為嚴(yán)重地集中在短久期債券的背景下，短債交易出現(xiàn)擁擠，短債基金組合回撤持續(xù)放大，贖回也隨之加劇，最終形成了短期的較為劇烈的調(diào)整 。
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