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pe|浙商證券：給予歐派家居買入評級

歐派

2022-04-10浙商證券股份有限公司馬莉,史凡可,傅嘉成對歐派家居進行研究并發布了研究報告《歐派家居點評報告：探索大家居合資公司新模式，把握流量入口》，本報告對歐派家居給出買入評級，當前股價為122.24元。
歐派家居(603833)
渠道模式再創新， 牢牢掌控品牌流量入口與營銷主動權
模式形態： 根據我們了解， 今年公司會先在 10 個左右城市做試點， 挑選代表性的一二三線城市， 例如成都、 上海、 深圳、 南京等。 大家居展示中心的面積會在 1000 平以上， 且選址會脫離傳統賣場體系， 以獨立店/街邊店/購物中心店態運營， 集家裝、 廚衣木衛、 配套品等于一體， 為消費者提供歐派為入口的大家居一站式解決方案。
推動新模式的意義： 公司邁出這一步， 是為了牢牢掌握品牌流量入口， 掌握設計方案的主導權， 使消費者以后想到歐派就能聯想到家裝的所有。 現階段整裝大家居業務推進速度非常快， 但流量入口往往還是以家裝公司為主， 觸達消費者、 設計方案等大部分職能還是由整裝公司對接。
綜合能力突破， 合資模式降低經銷商經營風險， 模式跑順后可快速復制
核心能力打造， 具備推行基礎： 歐派家居 16-17 年曾在東北部分區域試點大家居千平大店， 但由于彼時公司還未實現 CAXA 系統對全品類的打通， 還不具備提供融合銷售的能力， 因此推進并不順利。 而經過幾年的強投入和打磨， 歐派如今在信息化、 產品力、 套系化銷售方案、 供應鏈等方面都已經積累成熟， 具備推進零售大家居 2.0 版本的基礎。
合資模式+職業經理人， 降低經營風險、 激發銷售活力： 本次采用股權合作的形式， 與體系內有實力的廚衣綜合代理商（ 暫時不會考慮引進新經銷商、 避免利益沖突） 共同出資。 主要系大店前期投入大， 加上過去有失敗的案例， 經銷商有顧慮。 現在公司也入股， 資本層面給經銷商一定支持， 同時幫助和引導他去做管理和推進， 派人員去現場帶動， 渡過最難的前期建店、 獲客過程， 商業模式跑通以后， 再做復制和推廣。 同時以 100 萬元起薪的激勵招募董事總經理，無需帶資、 共同創業， 職業經理人在 1 年后經營跑順后， 可以選擇按初始價值受讓 10%合資公司股份， 分享成長紅利、 調動積極性。
【 pe|浙商證券：給予歐派家居買入評級】大家居合資公司與整裝大家居齊頭并進， 共同搶占中小品牌市場份額
關于此舉如何協調當地整裝大家居合作代理商或家裝公司利益， 我們認為：
（ 1） 從業務定位上， 大家居合資公司的確與會和當地的整裝大家居產生內部競爭。 但由于家裝市場本身極度分散， 即使是我們已經合作的大家裝品牌， 在該城市能做 5000 萬量級， 實際上也就服務了 400-500 戶消費者、 在當地市占率很低， 因此競爭不會是此消彼長， 而是共同搶占不具備為消費者提供整裝解決方案的小品牌份額。
（ 2） 歐派扮演管家角色， 不參與硬裝實施過程： 大家居門店的裝修業務公司會在當地篩選能力資質優秀而又需要流量的家裝企合作， 并給他們提供施工要求并做好過程監管（ 類似 ODM）， 對消費者而言有歐派品牌做背書、 家裝環節更省心。 歐派在這近年和很多龍頭家裝公司合作以后， 也總結出了很多家裝方面的技術標準， 包括 SKU 的設計等， 具備開始做管理輸出的基礎。
盈利預測及估值
展望 22 年， 我們看好公司以廚衣木衛為核心， 以領先的信息化系統為橋梁， 持續向軟體、 主輔材等領域延伸， 提供真正的一站式解決方案， 并從中收獲業績的快速增長。 預計公司 21-23 年實現營收 205.0/246.94/292.71 億元， 分別增長39%/20.5%/18.5%， 歸母凈利潤 27.5/32.1/38.33 億元， 分別增長33.5%/16.6%/19.4%， 對應當前 PE 26.83/23.01/19.27X， 歐派作為大家居翹楚、強阿爾法實力凸顯， 長期份額抬升， 維持“買入”評級。

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